《浙财金融学原理期末》向量想睡觉

6、第 6 章

　　内源融资和外源融资
　　内源融资：资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资
　　外源融资：资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金
　　内源融资：固定缴款养老金计划，住房公积金
　　外源融资：银行贷款，发行债券，票据融资，商业信用
　　权益融资（不全是外源融资）：
　　风险投资VC，私募股权融资PE

　　债务融资与权益融资对公司的影响
　　财务杠杆：权益的回报率等于资产收益率加上财务杠杆比率与资产收益率减去借款利率的乘积。
　　当资产回报率高于负债的利率时，通过债务融资就可提高权益的回报率。反之，如果资产回报率低于借款的利率，那么，债务融资就会降低权益的回报率。
　　对公司治理的影响：内部人控制，带钱跑路
　　私募与公募：
　　私募：向特定的少数投资者发行证券的融资方式
　　公募：向不特定的公众公开发行金融工具来筹集资金，条件更加严格
　　融资成本：加权平均计算

　　企业融资结构

　　MM定理
　　无摩擦环境：没有所得税，无破产成本，资本市场是完善的，没有交易成本，而且所有证券都是无限可分的，公司的股息政策不会影响企业的价值
　　市场价值=负债的市场价值+股票的市场价值
　　当资产收益率既定且高于债务的利率时，杠杆比率的上升会提高股权收益率

　　有税收差异时的企业融资结构与企业价值
　　在有公司所得税时，公司增加杠杆比率会使公司的市场价值增加

　　破产成本的影响
　　1.随着违约风险的上升，债券投资者购买债券要求的风险溢价会越来越高，因此，债务融资支付的边际利率也会随之而上升。
　　2.当利率上升到一定程度时，由于信息不对称，投资者发生逆向选择的可能性会增大，当杠杆比率达到一定程度后，投资者反而不会购买公司发行的债券；或银行为了避免贷款损失，会采取信用配给，或拒绝发放贷款。由于得不到外部债务融资的支持，公司就不得不放弃有利可图的投资机会。因而，随着财务杠杆比率的上升，公司的机会成本也会随之上升。
　　3.随着财务杠杆比率的上升，公司发生资不抵债从而破产的可能性会增加。公司破产清算时会发生一些律师费和清算费用。
　　4.由于破产风险的增加，现有股票投资者就会逐步丧失对公司的信心，股票价格会下跌，公司被收购的可能性会增大。现有经理人员为此要采取各种反收购策略，耗费大量本来可用来更好地开拓公司的精力。同时，员工又面临着裁员的。最后，由于破产风险的增加,现有股票投资者就会逐步丧失对公司的信心，使他们被迫对自己的工作前景担忧。这一切都可能会降低公司的效率，使公司的现金流量减少。
　　在财务杠杆增加的初始区间内，由于债务融资避税的效应大于债务融资成本上升的效应。企业的价值会随着财务杠杆比率的上升而上升。当超过了某一个临界值时，债务融资的各项成本和发生破产的可能性增大，反而会使公司的市场价值下跌。

　　企业优序融资
　　融资顺序：内部融资，外部融资，股票

　　governance融资
　　向中央银行借款或透支
　　增加税收
　　发行governance债务