《浙财金融学原理期末》向量想睡觉

12、第 12 章

　　古典货币数量论

　　费雪方程式
　　费雪提出了货币需求的费雪方程。
　　P表示价格水平，T表示实物总产出，V为货币流通速度，M为货币总量
　　M*V=P*T
　　P*T表示名义总收入或名义GDP
　　货币流通速度V是同一货币在既定时期内媒介商品交换的次数，也就是货币的周转率。
　　货币流通速度V是全社会所有货币存量的平均值。
　　货币存量与货币流通速度之积必与名义总收入相等。
　　费雪方程式只是一个恒等关系而已，它并没有说明货币存量M的变动是否会引起名义收入的等量同向变动，也没有说明货币存量增加后，货币流通速度V是否会自然地下降，从而使名义收入保持不变。
　　费雪认为，货币流通速度V是由习惯、制度、技术等因素决定的，但由于制度和技术的变迁极其缓慢，因此，只有在长时间内它们才会对货币流通速度产生影响，所以在短期内可以将货币流通速度视为一个常量。
　　由于货币流通速度V在短时间内不会发生较大的变动，因此，当货币存量M发生变化后,名义收入P*T就会同向等比例地发生变动。
　　在费雪方程式看来，货币数量的变动会引起物价总水平的等比例同向变动。

　　剑桥方程式
　　剑桥大学的马歇尔和庇古等经济学家认为,人们之所以愿意持有货币,是由于货币具有交易媒介和价值储藏的职能。人们在买卖商品和服务时，需要以货币为媒介。
　　货币需求与交易水平正相关，即交易的商品和服务越多，对货币的需求也越高。
　　财富水平也会影响人们的货币需求。财富越多，人们就会持有更多的货币来储藏财富。因而，随着财富的增长，对货币的需求也会增加。
　　财富水平与名义收人之间也呈正相关关系，从而货币需求也与名义收入之间存在一种正相关的比例关系
　　M=K*P*T
　　M/K=P*T
　　剑桥方程式中的货币需求系数K的倒数与费雪方程式中的货币流通速度相同。
　　货币需求系数K并不像费雪方程式中的货币流通速度V那样是假定不变的。
　　人们用多少货币来储藏财富受到财富的预期回报率的绝对水平，以及相对于其他财富储藏手段的相对回报率的影响。
　　剑桥方程式中的货币持有系数实际上也同时是人们的资产选择系数，即意味着人们有选择货币数量的自由。

　　凯恩斯的货币需求理论

　　货币需求动机
　　1.交易动机
　　费雪方程式和剑桥方程式都认为人们之所以持有货币，是因为可以用货币购买到人们所需的商品和服务，即人们是出于交易动机才持有货币的。
　　交易性货币需求与收入水平成正相关关系，即收入越高，交易性货币需求就越大；收入越低，交易性货币需求就越少。
　　2.谨慎动机
　　谨慎动机是指人们为应付始料未及的意外支出或为不失去突然来到的机会而持有一定的货币。
　　预防性货币量也与人们的收人水平成正比，收人水平越高，预防性货币需求也就越多反之，预防性货币需求就越少。
　　基于交易动机和谨慎动机的货币需求都是交易性货币需求，它们都与收入水平呈正相关关系。以Mt表示交易性货币需求，Y表示收入水平,则交易性货币需求可以写作：
　　Mt=f(Y)
　　3.投机动机
　　投机动机是指为了在未来某一恰当时机进行投机活动而保持一定数量的货币,典型的投机活动就是买卖债券。
　　债券不仅能给其持有者带来一定的利息收入，还可因债券价格的波动获得资本收益。
　　每个人心中都有一个正常的利率水平。若利率低于这一正常值，预期利率就会上升，债券的价格就会下跌，为了避免债券价格下跌造成的损失，人们就会愿意持有更多的货币，减少债券的持有量，导致货币需求增加。
　　反之，当利率超过了人们认为的正常利率时,预期利率就会下降，债券价格则会上升，因而人们在目前购进债券将会获得一定的资本收益。利率越高，预期持有债券的资本收益就越高，人们就会愿意持有更多的债券，减少对货币的需求。
　　因此,投机性货币需求与利率水平呈负相关关系，即利率水平越高，投机性货币需求越少；反之，利率水平越低，投机性货币需求会越多。
　　以Ms表示投机性货币需求，i表示利率水平，投机性货币需求函数可写作：
　　Ms=f(i)

　　完整的凯恩斯货币需求函数
　　将交易性货币需求与投机性货币需求结合在一起，得到完整的凯恩斯货币需求函数:
　　Md=Ms+Mt=f(Y,i)
　　货币需求与利率反向变动，与收入水平正向变动。
　　凯恩斯的流动性偏好货币需求与费雪认为货币需求与利率水平没有什么相关性的观点，存在很大的差别。
　　根据凯恩斯的货币需求函数，货币流通速度并不是不变的量，即使是在短期内技术条件没有发生变化，货币流通速度也将是不稳定的。
　　将凯恩斯货币需求函数代人费雪方程式就可以得到:
　　f(Y,i)=P*Y
　　从上式可以进一步得到货币流通:
　　V=P*Y/f(Y,i)
　　由于利率上升时，投机性货币需求减少，使f(Y，i)下降，这样，货币流通速度就会加快；反之，利率水平下降时，由于对投机性货币需求增加，因此，货币流通速度也会下降。
　　由于利率水平是经常变动的，所以货币流通速度也会经常变动。
　　凯恩斯还认为，人们是持有更多的货币还是持有更多的债券，取决于现实利率与人们心目中的正常利率水平之间的差距。
　　如果现实利率低于人们心目中的正常利率，预期利率就会上升，债券价格则会下跌，因此会持有更多的货币；反之，则会持有较少的货币和更多的债券。
　　当人们心目中的正常利率水平发生变化时，就会改变现实的利率与主观的“正常”利率之间的差距，从而改变人们对未来现实利率的预期。如果人们心目中的正常利率下降，则预期利率也会下跌，债券价格就会上升。在这种情况下，人们就会持有更多的债券，投机性货币需求会减少，即f(Y,i)下降，货币流通速度加快。
　　反之，如果人们心目中的正常利率上升，则预期利率就会上升，债券价格会下跌。为了避免资本损失，人们就会持有更多的货币和更少的债券，即f(Y,i)上升，货币流通速度减慢。
　　由于货币流通速度还取决于人们心目中的正常利率，而且还会随人们的预期而不断地变化，因此，投机性货币需求也是不稳定的，这就导致了货币流通速度的起伏波动。

　　凯恩斯主义对凯恩斯货币需求理论的发展

　　凯恩斯的流动性偏好货币需求理论认为交易性货币需求不受利率的影响，只与收入水平正相关，投机性货币需求只取决于货币与债券的相对回报率。

　　交易需求
　　交易性货币需求不仅与收入水平相关，而且利率和交易成本也会影响对交易性货币的需求。
　　如果每个月持有的平均现金余额越少，那么，就可将更多的现金用于存款或购买债券，赚取更多的利息，但同时，取款或卖出债券的次数也会越多，交易所花费的成本也越高。
　　总之，利率越高，你手持交易性货币需求的动机就会减弱；反之，则会增强。
　　随着取款次数的增多和交易成本的增加，持有交易性货币的动机也会增强；反之，则会减弱。
　　所以，交易性货币需求不仅与收入水平正相关，而且也与利率水平负相关，与交易成本正相关。

　　惠伦的谨慎性货币需求
　　凯恩斯认为谨慎性货币需求也只与收入水平有关
　　惠伦等人认为，影响谨慎性货币需求的因素主要有非流动性成本、持有谨慎性货币余额的机会成本以及收入支出波动的方差。
　　非流动性成本和持有预防性货币余额的机会成本构成了持有谨慎性货币余额的总成本。

　　托宾的投机性货币需求
　　凯恩斯对投机性货币需求的分析也有其不完善之处。暗地里排除了人们同时持有债券和货币作为财富储藏手段的可能性，这与现实存在很大的出入。
　　为了弥补凯恩斯投机性货币需求的这一缺陷，托宾发展了新的投机性货币需求理论。
　　托宾的基本观点：人们在作持有哪种资产的决策时，不仅会比较各种资产之间的相对预期回报率，而且还要考虑持有各种不同的资产所面临的风险。
　　人们对待风险的态度有三种，即风险偏好者、风险中立者和风险规避者。
　　风险偏好者就是那些愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。
　　风险规避者则是愿意持有风险较低、同时预期回报率也相对较
　　性低的资产的人。
　　风险中立者则介于这两者之间。他们对于风险与收益之间的评价是无差异的，即对是冒更高的风险以获得更高收益还是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险这两种选择,他们觉得无所谓。
　　人们对投机性货币的需求不仅取决于利率的高低，而且还取决于各种金融资产的相对收益率和风险状况。
　　这样,资产选择理论就解释了凯恩斯的流动性偏好理论所无法说明的人们同时持有货币、债券以及其他多种资产的现象。

　　现代货币数量论

　　有弗里德曼把货币当作一种资产，或财富的持有方式，因此，弗里德曼的货币需求理论实际上是一种资产选择理论。
　　Md/P表示际货币余额的需求
　　Yp表示人们的恒久性收入，
　　w表示非人力财富对人力财富的比重
　　Rm表示货币的预期回报率
　　Rb表示债券的预期回报率
　　Re表示股票的预期回报率
　　π^e表示预期通货膨胀率
　　弗里德曼将货币需求函数表达如下：
　　Md/P=f(Yp, w, Rb-Rm, Re-Rm, π^e-Rm)
　　恒久性收入也会对货币需求有正向的影响，即恒久性收入越高,货币需求也越高。
　　恒久性收入是长期收入预期的平均值，它在短期内的波动非常小。所以，它又是货币需求的一个主要决定因素，因此，货币需求在很大程度上并不随经济周期波动而波动。

　　现代货币数量论与凯恩斯货币需求理论的差异

　　1.在凯恩斯的流动性偏好需求中，将货币之外的其他一切金融资产都统归为债券。他这样做是因为，他认为，这些资产的回报率通常会一起波动，债券的预期回报率就足以代表其他金融资产预期回报率的变动，其他金融资产不必在货币需求函数中列出来。
　　相反，弗里德曼在现代货币数量论中，债券和股票，甚至实物商品都被当作了货币的替代品，因此，除了利率外，还有其他很多因素能对其货币需求产生重要点影响。
　　2.由于弗里德曼将货币和实物商品视为替代品，货币需求量的变动就可能对总支出产生直接的影响。
　　在凯恩斯的流动性偏好理论中，影响货币需求的只有收人和利率两个因素，货币需求的变动不会直接影响总支出。
　　3.与凯恩斯不同，弗里德曼认为货币的预期回报率并不是一个常数。
　　弗里德曼认为利率对货币需求的影响很小；相反，在凯恩斯的偏好货币需求中，利率是决定货币需求的重要因素。
　　在弗里德曼看来，货币需求之所以对利率不敏感，不是因为货币需求对其他资产相对于货币的机会成本的变动不敏感，而是因为利率变动对货币需求函数中各项机会成本影响很小。
　　因此，当利率的上升引起其他资产的预期回报率增加时，货币的预期回报率也会相应上升，二者抵消后，货币需求函数中各项机会成本保持相对不变，所以，利率变动对货币需求的影响甚微。
　　4.虽然凯恩斯与弗里德曼的货币需求函数中都有收入变量，但弗里德曼强调的是恒久性收入，即未来长期收入预测值的平均值 它的波动很小。加之，利率变动对货币需求的影响也很小，因此，他认为货币需求的随机波动很小，可以通过需求函数准确地预测货币需求。
　　由于货币需求是可以预测和相对稳定的,因此，货币流通速度也是可以预测和相对稳定的。这样，货币供应量的变化就只会影响总支出和物价水平的变动，从而得出了与古典货币数量论一样的结论。

　　开放经济中的货币需求:货币替代与资产
　　替代

　　货币替代
　　指在本国的居民持有外国或其他地区货币，作为价值尺度、交易媒介或价值储藏的手段。
　　人们持有的外币增加额与当年本国货币的增加额之间的比率被称为货币替代率。

　　资产替代
　　随着金融工具的日益多样化，除单纯的货币替代外，又产生了资产替代，即本国居民持有境外发行、以外币计值的金融资产。
　　资产替代是人们对国内外资产的风险和收益比较后作出的全球性资产分配组合。
　　资产替代的一个隐形表现就是资本外逃。资本外逃也称资本转移或资本逃避，是指那种为了规避风险或当局管制而出现的非正常资本外流。

　　货币替代与货币需求
　　货币替代会影响本国货币的需求。
　　一般来说，货币替代程度越强，对本国的货币需求越少；反之，如果货币替代越弱，则对本国的货币需求量会相对增加
　　收入水平、收入与支出波动状况、利率、其他资产的相对回报率、人力财富与非人力财富之比、国外的利率水平与资产的回报率、预期汇率和货币兑换的成本等因素对货币需求都有很大的影响。