《涩费央行在线发牌》幼蝉

31、（完）民营企业融资难融资贵 从中国的情

　　从中国的情况来看，民营经济在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥
　　了重要作用。当前民营经济贡献了 50%以上的税收，60%以上的 GDP，70%以上的技术创新，
　　80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。
　　1.民营企业融资难、融资贵问题的原因：
　　（1）周期性原因：①经济下行压力加大，市场信用风险总量上升；②在前期去杠杆的
　　政策指导下，货币政策回归稳健中性、监管强化，导致市场流动性总量收紧，民企表外融资
　　受限；③前两个因素共同使得市场风险偏好下降，而民企相较于国企而言有更高的信用风险，
　　所以资金从风险更高的民企逃离涌向风险更低的国企；④市场预期不稳定，形成风险偏好下
　　降——再融资困难——债务违约——风险偏好下降的恶性循环。
　　（2）结构性原因：融资渠道包括间接融、直接融资，民营融资都比较困难。
　　①直接融资，我国多层次资本市场体系建设尚不完善，上市门槛高。民企通常规模较
　　小，难以满足上市所需的财务要求；②间接融资：融资贵的原因。从贷款定价的角度考虑：
　　贷款利率=资金成本（无风险利率）+风险成本（风险溢价）+业务成本+合理利润。银行体系
　　支持民营企业的资金成本、业务成本、风险成本都是更高的。I.资金成本：i.地方中小行
　　是支持地方民营企业的主力军，而地方中小行的资金成本是要显著高于国有大行和股份制银
　　行的（大概 1%-2%）；ii.刚性兑付也推高了无风险利率；II.风险成本，民营企业的偿债能
　　力更弱、不良率更高。其原因在于：Capital（资本金数量更少）、Collateral（无太多的
　　房地产和固定资产作为抵押、无政府担保）、Condition & Continuity（续营能力更弱，平
　　均寿命为 3 年，3 年后能存活的只有 1/3）；III.业务成本，i.诸多民企治理机制不健全，
　　财务会计制度不规范，所以存在更大的信息不对称，需要投入更大的成本挖掘信息；ii.贷
　　款规模通常较小，使得业务成本的绝对值数据更大程度地转化为比率数据。
　　融资难的原因：I.不尊重市场规律的政策限制；II.正规金融体系是有边界的，过高的
　　贷款利率会加剧逆向选择和道德风险，所以银行在利润最大化下会选择信贷配给，拒绝给
　　小微企业贷款；III.银行业内部激励考核机制不鼓励风险承担，对失败容忍度低。
　　2.货币政策如何缓解：更多使用结构性货币政策工具定向增加商业银行支持民营企业
　　的流动性供给，降低资金成本（易纲行长说的“三支箭”的第一支），具体包括：①准备金政策。四次定向降准，为商业银行定向支持小微、民营企业融资提供长期限、低成本的资金；
　　②再贷款、再贴现政策。提高支农支小再贷款额度（3000 亿），降低利率，放宽申请条件；
　　③MLF。将小微和民营企业债券和贷款纳入 MLF 的合格担保品范围，同时扩大 MLF 额度；④
　　发挥好宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节作用。MPA 考核包括 7 大方面，14 项指标，对于
　　金融机构小微企业贷款情况的考察在两方面：一是新增临时性专项指标，二是在“资本和
　　杠杆情况”的结构性参数中体现；⑤设立民营企业债券融资支持工具和股权融资支持工具，
　　化解当前上市民企普遍面临的股权质押风险。